爱尔眼科 :打造平台型眼科专科龙头

文| 《小康·财智》记者 吴洁   2016-05-08 15:21:00


专家人才是医院的核心要素。始终保持核心医生及管理骨干的积极性和创造性,是爱尔眼科持续发展的关键所在。

文| 《小康·财智》记者 吴洁

从长沙一个不起眼的专科医院发展到现有70多家连锁机构的上市公司,爱尔眼科在全国复制着它独特的“分级连锁”扩张模式。而作为资本市场民营眼科领域的“一枝独秀”,登陆创业板近五年来热度不减当年,一直是投资者、机构和券商眼中的香饽饽。

探究企业 业绩增长良好

公司近期发布2015年半年度业绩预告,2015年上半年归属于母公司股东净利润约1.94~2.09亿元,同比增长35%~45%,略高于市场预期。公司视光业务、白内障收入均实现30%增速,对准分子业务的收入依赖性进一步降低,预计公司2015~2016年业绩将维持高增速。

公司目前拥有医疗服务、视光服务、药品销售三大业务,形成从视光、近视手术到眼整形美容等业务,面向从青少年到老年人的不同年龄层的消费者。2014年公司将配镜业务重新整合成视光业务后,发展迅速,过去三年平均增速超过了34%,相比于刚上市时主要依靠医疗服务,现在公司的“三驾马车”是共同进步,准分子手术收入占比也由2011年的33%下降到2014年的25%,业务结构越来越完善。

尽管眼科市场不是一个垄断市场,但门槛不低。爱尔眼科的主要竞争对手还是大城市的三甲医院的眼科,但他们大多不是专注于眼病医疗。而在二、三线城市同样如此,眼科市场存在某种程度的市场空白。在某种程度上,爱尔眼科具有市场唯一性。

经济发展和生活水平的提高,以及老龄化程度的加快,医疗市场无疑具有很大空间。2013年国务院公布《关于促进健康服务业发展的若干意见》,其中提出,到2020年,健康服务业总规模将达8万亿元以上。就眼科的医疗市场规模来说,根据《关于中国国民视觉健康的调研报告》2012年我国近视人口4.37~4.87 亿人,如果不进行有效干预,2020年我国近视人口将达7.04~7.11亿人,平均每年新增2000万人。因此,随着近视人口增长和居民收入提升,公司视光业务和准分子手术将实现持续增长。

“三级连锁”模式创新

在公立医疗机构仍处于主流地位的背景下,民营医院另辟蹊径才能占有一席之地。与国有医院相比,爱尔眼科的主要竞争优势在于“三级连锁”这一创新模式。

爱尔眼科把旗下的医院按照科研和临床能力分成三级,上级医院对下级医院进行技术支持。临床及科研能力最强的上海爱尔是“一级医院”,定位为公司的技术中心和疑难眼病患者的会诊中心;位于省会城市的连锁医院是“二级医院”,定位为着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心;建立在地市级城市的医院作为三级医院,侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务,疑难眼病患者可输送到上级医院就诊。

“在此模式下,跟任何一个当地医院竞争时,都可以集合整体力量来竞争。这或许就是专业模式的优势。”业内人士告诉记者。

“合伙人”激励机制

实际上,为了激发骨干潜力,爱尔眼科在2011年、2013年两度对公司内部核心骨干推出股权激励,更大程度促进了骨干能量的释放。而2014年4月,爱尔眼科推出的“合伙人”计划着实让人眼前一亮,引起了医疗行业的广泛关注。

爱尔眼科的“合伙人”制度,是指以符合一定资格的核心技术人员与管理人员为合伙人股东,与公司共同投资设立新医院,在新医院达到一定盈利水平后,公司依照相关证券法律、法规,通过发行股份、支付现金或两者相结合等方式,以公允价格收购合伙人所持有的医院股权。

从计划的设置不难看出,与阿里巴巴以期用合伙人制度彻底割裂公司股权与控制权之间的联系不同,爱尔眼科的方案长效激励与约束的意味更明显,实际上是用有限合伙企业的持股载体将激励对象与公司形成紧密连接,本质上仍是股权激励。

不过,爱尔眼科的创新在于将股权激励延伸到新建连锁医院层面,激励对象的退出渠道不再拘泥于企业上市后的二级市场抛售,而是可以由上市公司或并购基金回购。

有券商认为,近年来国家大力鼓励社会办医,发展健康服务业已经成为一项国家战略,未来患者重心下移是必然趋势。在医院格局上,民营医院的地位将从“补充”提升为医疗行业的“劲旅”。在这样的基础上,推出合伙人计划,实为顺势应时、水到渠成之举。

一位业内人士经过反复推演认为,“合伙人”计划将培育一批批医生富翁。他进一步举例说明,如果一家眼科医院投资1000万元,在正常情况下第5年净利润约500万元。以16倍市盈率计算,医院整体估值8000万元。假如合伙人投资了250万元(占25%),扣除个税后,本利合计1650万元。如果合伙人再通过融资投入,回报率将更为可观。

公司在2015年又推出省会合伙人计划。其中省会医院作为分级连锁中的中枢,合伙人计划的激励措施有助于它们尽快达到成熟医院的标准,对于地级市医院合伙人计划亦是有望通过激励来提升绩效。随着该计划的实施,医院核心人才的积极性将得以提高,为公司中长期的增长保驾护航。

设立并购基金支撑公司发展

在资本市场,爱尔眼科的另一动作也吸引了投资者关注。去年以来,爱尔眼科接连发布公告筹备建设产业并购基金。去年3月,爱尔眼科拟与深圳前海东方创业金融控股有限公司共同发起设立深圳前海东方爱尔医疗产业并购基金,出资总额2亿元,其中,爱尔眼科出资2000万元占10%股份。作为专门从事眼科医疗服务产业并购整合的投资平台。

随后不久,爱尔眼科再次发布公告,公司拟参与设立北京华泰瑞联并购基金中心。该基金总认缴出资额为10亿元,其中,爱尔眼科出资1亿元占10%股份,该基金将优先与爱尔眼科合作。

而今年8月初,公司公告,拟使用自有资金2 亿元参与设立江苏华泰瑞联二期产业并购基金。该基金总体量100亿元,将投资于大消费、大健康等行业,聚焦于龙头公司产业整合、中国概念股/红筹股回归、国企“混改”以及中国企业海外产业并购中的投资机会,致力于服务企业的并购成长。

公司计划在2020年拥有2家过亿省级医院,200家地市级医院,1000家眼视光门诊,未来三年重点布局能起到“承上启下”作用的地市级医院。有券商认为,并购基金将为爱尔眼科的扩张提速提供帮助,较大地减少了投资风险,且在分享并购投资回报的同时,有效支撑公司快速发展。

券商评价

海通证券:在互联网+的浪潮中,医疗企业的互联网化是一个必然过程。通过远程会诊、培训,可以提升基层医疗机构的医疗水平,缩短新建医院的盈利期;通过积累医疗数据,可以开展医学研究,提升公司的科研能力。我们认为,公司依托医院和医生资源开展互联网医疗具有先天优势,看好公司转型互联网医疗的发展潜力。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2015~2017年的EPS分别为0.44、0.61、0.83元,同比 增 长40.11%、37.38%、36.56%。我们认为可以给予公司2016年70倍PE,对应目标价42.70元,结合当前股价32.60元,给予“买入”评级。

风险提示:医疗事故风险;新店培育缓慢,扩张进度低于预期。

西南证券:我们认为公司2015 年上半年业绩增速达到35%~45%的原因主要有以下两点:1.各业务收入稳定增长。准分子业务消费趋势往飞秒方向发展,手术均价呈上升趋势,估计收入增速在20%左右;白内障手术在基层市场受益于政府推动,在高端市场受益于消费升级,量价齐飞,估计收入增速在30%左右;视光业务为公司现阶段战略重点,渠道下沉带来想象空间,估计收入增速在30%以上。2.规模效应体现。并购基金旗下体外孵化的医院陆续装入上市公司,带来利润增量。

风险提示:并购项目投资回报率或不达预期;准分子、白内障手术增速或不达预期。

华融证券:公司全面实施“合伙人计划”,使新开连锁医院快速进入盈利模式,逐步形成规模效应。2015年公司积极探索移动医疗模式,拓展发展空间。我们预测2015~2017年实现营业收入分别为30.27亿元、38.32亿元和48.59亿元;归属上市公司净利润分别为4亿元、5.01亿元和6.35亿元;每股收益分别为0.61元、0.77元和0.97元,对应PE分别为62倍、50倍和39倍,鉴于公司进入移动医疗行业,给予“推荐”评级。

风险提示:政策风险;连锁医院医师资源短缺风险;医疗安全事件等。

高管访谈

记者:爱尔眼科现在在眼科医疗领域的服务量有多大?

陈邦(董事长):现在我们大概5%。医院这个行业是一个区域性的市场,任何一个医院都是区域性的市场,以北京为例,你会觉得很多都是外地人来看病,实际上99%的外地人是来不了北京看病的,服务他们的主要是当地医院,而这1%的外地人就让北京医疗市场很饱和了。

记者:爱尔眼科对于未来的扩张布局有什么计划?

陈邦:我们希望到2020年能将医院铺设到全国60%左右的城市。可能新医院刚开始做的时候很小,服务的人群不多,通过几年的服务与口碑宣传,可能会越做越大,上很多新服务。我们希望未来爱尔眼科能够在中国的服务量达到20%~30%,这对我们来说已经是很大的量级了,因为中国医疗市场太庞大了。

我所说的60%很大一部分市场会在三、四线城市布局,那里的医疗需求旺盛但是医疗服务跟不上,我们希望通过我们的医疗管理和品牌服务实现快速扩张。

记者:人才对于爱尔眼科最重要,您如何认识人才的呢?

陈邦:专家人才是医院的核心要素。始终保持核心医生及管理骨干的积极性和创造性,是爱尔眼科持续发展的关键所在。公司上市之后,将激励机制与资本市场充分结合,进一步拉开了与竞争者之间的差距,实现了“短期、中期、长期”的完美结合。

上市之前,公司侧重于“工资+奖金”的短期激励。上市后,公司对核心员工实施了旨在中期激励的股权激励计划。随着公司业绩的逐年提高、股价稳步上升,激励对象分享到了来自资本市场的奖励,主人翁意识的不断增强,工作干劲不断加大,中期激励的效果逐步显现。

在此基础上,公司于2014年首次提出中国医疗行业的“合伙人计划”,以进一步实现员工的长期激励。合伙人计划由核心骨干医生直接投资新建或并购的医院,新医院达到一定盈利水平后由上市公司回购股份。合伙人计划实现了“点对点”的直接激励,不仅有利于营造共同创造、共同分享的医院文化,吸引更多的专业人才加入我们,而且有助于缩短新建医院的培育期,在公司大量新建医院的同时保持业绩高速增长。相信不远的未来,爱尔会培育出一批批百万甚至千万级阳光财富的医生群体。

记者:移动互联网医疗现在如火如荼地进行,爱尔眼科如何进军互联网医疗?

陈邦:我们将紧紧抓住医疗服务行业的发展契机,充分利用包括移动医疗、远程医疗、电子商务、互联网等新兴工具和信息化手段,通过不断地服务创新、流程创新,全面提升公司的各项业务,实现质的飞跃,进一步增强领先优势。

一是利用移动互联网技术发展远程医疗、远程会诊,迅速提高公司在基层医院的诊疗水平,增强医院在当地的竞争力,同时提高集团整体的优质医疗资源共享程度;二是利用APP客户端提供挂号、咨询、回访等在线服务,使医患沟通、互动更为高效、更加便捷,扩大患者增量。同时,公司也将联合第三方伙伴进行合作导流;三是通过移动互联网手段进行青少年的近视动态防控工作,及时进行提醒,延缓近视程度加深,还要运用电商的思维和O2O模式,充分发挥公司医学验光的独特技术优势,突破性地扩大视光业务;四是紧密关注并利用国内外可靠的眼科可穿戴设备,提高诊疗和筛查的效率,降低医疗设备和传统筛查模式的成本。

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